Финансовый менеджмент

ЗАДАЧА 1

1. Финансовые менеджеры обсуждают три варианта развития компании. Различаются они составом привлекаемых финансовых средств:

В варианте 1 используются только собственные средства.

В варианте 2 привлекаются краткосрочные кредиты.

В варианте 3 используются кредиты и облигационный займ.

Результаты деятельности и размеры капитала по видам приведены в таблице.

Доходность,%:  облигационного займа – 12, по безрисковым бумагам – 9, в среднем по рынку – 19. β – коэффициент безлевериджевой компании – 0,9.

Переменные затраты составляют 30% в структуре затрат на производство. Плата за кредит – 20%.

Купонные выплаты предполагаются в размере по вариантам: 20%, 30% 40% от суммы собственного капитала.

Задание:

1. Цель финансовых менеджеров – разработка целевой структуры капитала. Какой из рассматриваемых вариантов позволит компании иметь целевую структуру капитала?
2. Какой уровень операционной и финансовой зависимости будет иметь компания при рассматриваемых вариантах структуры капитала?
3. Определить экономическую добавленную стоимость по вариантам.

РЕШЕНИЕ

Формула ожидаемой ставки доходности на долгосрочный актив имеет следующий вид:

RE = Rf + β x (Rm - Rf)

где    Rf - доходность безрисковых активов, 9%

Rm - ожидаемая средняя норма прибыли рыночного портфеля;19%

(Rm-Rf) - премия за риск вложения в акции (19-9=10%);
β - коэффициент, характеризующий чувствительность оцениваемой ценной бумаги к изменениям рыночной доходности (0,9).

RE=9+10*0.9=18%

Расчет средневзвешенной стоимость капитала (кредиторская задолженность не является капиталом).

Экономическая добавленная стоимость показывает превышение чистой операционной прибыль после уплаты налогов и затратами на использование капитала. Формулы расчета EVA представлена ниже:

NOPAT (англ. Net Operating Profit Adjusted Taxes) – прибыль от операционной деятельности после уплаты налогов, но до процентных платежей (NOPAT=EBIT(операционная прибыль)–Taxes (налоговые платежи));

WACC (англ. Weight Average Cost Of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала,

CE (англ. Capital Employed, Invested Capital, Capital Sum) – инвестиционный капитал, является суммой совокупных активов (Total Assets) из расчета на начало года за вычетом беспроцентных текущих обязательств (кредиторской задолженности поставщикам, бюджету, полученных авансов, прочей кредиторской задолженности). Расчет экономической добавленной стоимости по вариантам:

Вывод: привлечение заемных средств с более дешевой стоимостью привело к росту рентабельности собственных средств, к снижению средневзвешенной стоимости капитала.

ЗАДАЧА 2

Финансовые менеджеры обсуждают три варианта развития компании. Различаются они составом привлекаемых финансовых средств.

В варианте 1 используются только собственные средства.

В варианте 2 привлекаются кредиты.

В варианте 3 используются кредиты и облигационный займ в размере 50% от общей суммы капитала компании.

Результаты деятельности и размеры капитала по видам приведены в таблице:

Купонные выплаты предполагаются в размере 20%, дивидендный выход – 50%.

Доходность акционерного капитала составит 25%, облигационного займа – 16%. Плата за кредит – 15%. Ставка налога на прибыль – 20%.

В производство инвестируются средства в размере по вариантам: 30%, 40%, 50% от суммы собственного и заемного капитала.

Определить:

1. Цель финансовых менеджеров – разработка целевой структуры капитала. Какой из рассматриваемых вариантов позволит компании иметь целевую структуру капитала?
2. Какой уровень финансовой зависимости будет иметь компания при такой структуре?
3. Определить экономическую добавленную стоимость по вариантам.

Решение:

1. Для выбора варианта финансирования проекта с позиции владельцев обыкновенных акций, т.е. наибольшей прибыли на одну обыкновенную акцию, воспользуемся количественным методом EBIT-EPS, который используется для подбора финансирования инвестиционных проектов. Данный метод учитывает доходность компании в виде прибыли на акцию.

где                                                                                                          - прибыль на одну акцию;

  - величина операционной прибыли;

  - процентные платежи;

t – ставка налога на прибыль;

  - сумма дивидендов по привилегированным акциям;
            - количество обыкновенных акций.

Определим величину операционной прибыли: EBIT = 13 000 – 8 200 = 4800 млн. руб.

Определим прибыль на акцию для 1 варианта:

Определим прибыль на акцию для 2 варианта:

Определим прибыль на акцию для 3 варианта:

Таким образом, целевая структура капитала 3 варианта.

2. Уровень финансовой зависимости определяется отношением заемного капитала к активам.

Для 1 варианта: Уровень финансовой зависимости = 0/10500 = 0.

Для 2 варианта: Уровень финансовой зависимости = 1000/10500 = 0,095

Для 3 варианта: Уровень финансовой зависимости = 5000/10500 = 0,476

3. Для определения экономической добавленной стоимости определим рыночную стоимость акции по формуле:

 – дивиденд;

 - доходность акционерного капитала.

Экономическая добавленная стоимость на одну акцию будет равна процент инвестированных средств от рыночной стоимости акции.

Для 1 варианта:

Экономическая добавленная стоимость = 768 * 0,3 = 230,4 руб.

Для 2 варианта:

Экономическая добавленная стоимость = 826 * 0,4 = 330,4 руб.

Для 3 варианта:

Экономическая добавленная стоимость = 1232 * 0,5 = 616 руб.

Все расчеты сведем в таблицу.